「ゲームストップ株騒動の基礎知識」全6回シリーズ書きました。一連の騒動を正しく理解するための背景知識や論点を豪華にまとめてあるので是非よんで頂きたいです。同じファンドマネジャーでも、トレーディングからセトルメントまで噛んでた人だけがピンとくる、マニアックな話も満載。

https://note.com/propro/n/n7c4eb7145b7e

実はNSCCの保証金計算式はHPにどーんと出ているし、PFOF/HFTの仕組みも証取でのマーケットメイキングとは異なるし、専門外の人には理解のハードルが格段に高いこの分野。

一方、実は市場関係者からするとこれってよくある仕手戦が巨大化しただけのことで、さして注目すべきことですらないso whatだというのもまた事実。でもテック業界やVC関係者の発言に耳を傾けていると、この騒動にはかなり本質的で大事な観点がいくつもあって、プロたちが、素人さんたちがなんか言ってるね、で済ませてはいけない話だと感じます。

資本市場の最大の役割は、資本の適性配分によってよりよい社会を実現することです。そのためには「正しい値付け」が必要で、わたしたちは、全体としての価格発見力が最大限発揮されるよう、様々なルールを整備・維持していかなければなりません。ファンダメンタルズに基づく正しい株価がいかに社会にとって必要かということを忘れてしまうことの危険性は決して軽視できないのです。

米国ほど個人の株式投資が進んでいない日本では、個人投資家が束になってヘッジファンドの空売りを打ち負かすなんて、とても考えられません。

【Gamestopの急騰・急落】
下記こぐまさんのTweetも是非。空売りに加え、オプション取引に伴うガンマスクイーズも背景。そこに取引制限がかかり、複数の想定外事象でオプション価格が強烈な歪みを見せたのは、去年の原油先物マイナスも思い出す（原油は物理的に受け取れないことが要因、今回もオプション行使時に現金あるのかという部分など）。
https://twitter.com/kogumathenics/status/1358732961839915011?s=20

【Robinhoodの収益】
自分が理解しきれていないが、マーケットが非効率になっている可能性。
前提として、証券取引では最良執行義務というものがある。日本は東証での取引が主だが、大きい取引は市場価格に影響を与えるので証券会社を通じて相対合意してToSTNeTで取引したりもある（売買両方が色々考えて価格・量で合意、証券会社も利鞘を得られる通常より稼げる）。
米国は取引が日本より分散、①は大和総研の2014年の記事で図表4にあるがNYSEは1割に過ぎない。その過程でマーケットメーカーを通すものもあり、Robinhoodは取引所ではなくマーケットメーカーに出す形式。
最良執行とのバランスで、Robinhoodは記事のPFOFで収益を得ているが、契約する複数のマーケットメーカーから最良価格で売買成立させ、その大部分は市場価格より良く、SEC基準にも準拠としている（②）。一方、昨年のSEC制裁では実際には裁量執行されず顧客に3410万ドルの被害を与えたとある（③）。
これは市場が本当に効率的なのかという疑問につながる。去年の4-6月期の売上は1.8億ドルと報じられている（④）。年換算7億ドルほど（3410万ドルは5％弱となる）だし、今はもっと増えているだろう。
マーケットメーカーが自社の利ザヤとしたり、Robinhoodに払う部分を考えると、多重構造の中でマーケットが非効率になっている印象。
①https://bit.ly/3asgigu
②https://robinhood.com/us/en/support/articles/stock-order-routing/
③https://www.sec.gov/news/press-release/2020-321
④https://bit.ly/37qKvuF

良まとめ。残るピースは政治の動きくらい。右のテッドクルーズから左のAOCまでロビンフッドをギャンギャン責め立てこの公聴会に至る。忖度根回しありきの日本と対照的に色んな意味で米政治はは機敏。

タイトルの通り「いまさら聞けない」状態になっていたので、丁寧なまとめは本当に有り難い
個人投資家とヘッジファンドの戦いになっていたところまでは理解してましたが
・個人の勝利と思いきやその益は実はヘッジファンドに行っていた
・ロビンフッドのキャッシュ不足からサービス停止になった
・株価が下がり個人も損害を受け提訴している
というあたりまでは全然理解できてなかったし、今後の論点として株価操縦にあたるか、一定の規制が入るかなどとても学びの多いケースだったことがよくわかりました

ゲームストップを利用していた人たちは、新CEOに交代した時、なんとか再生して欲しいという思いがあったのでしょう。4ドルくらいなら気軽に買えます。それが20ドルになった時点で、ヘッジファンドが空売りを仕掛けてきた。

会社再生と株価上昇という期待を、ヘッジファンドが潰しにかかった。勧善懲悪ストーリーが大好きな個人投資家が、悪代官を逆に潰そうという動きに。米騒動と同じ構図と考えられます。

ヘッジファンドに空売りを仕掛けられて苦い経験をもつマスク氏も、個人投資家に味方するかたちでロビンフッドを攻めた。本来ロビンフッドは庶民の味方のはず。それが、悪代官の手先だった？

素晴らしい。わかりやすい。待ってました。
不透明感が拭えないのはやはりロビンフッドのPFOFというビジネスモデルです。ゲームストップ騒動の前から指摘されていた問題ですが、まさに「ロビンフッドは誰のためにビジネスをしているのか」が問われています。
"そのため今回の問題を契機に、改めてPFOFを認めるべきかという議論に発展する可能性もある"

個人投資家が機関投資家同等の影響力をもてるよつになってきた。そのなかでロビンフッドがcash flow を確保できず、取引停止にした。大きな力を持てば持つほど責任が伴うが、その期間が短すぎて準備しきれない時代になってしまっている。

まるで取引制限されたから下がったみたいな書かれ方ですが、取引制限があろうがなかろうがGMEの株価は暴落したでしょう。ファンダメンタルで正当化出来る価値を大幅に超えて上がっていたのですから、株価が下がるのは時間の問題でした。それをまるで個人投資家に対する陰謀だみたいに大騒ぎするのは非常に滑稽。

私は個人的にもプロとしても空売りをしたことはないし、ショートセラーに対して特段同情もしませんが、多くの詐欺会社を暴くなどショートセラーの役割は一定あると思っています。上場企業は株をショートされたからといって潰れる訳ではないし、ましてや本当に可能性のある会社であれば株価下落はPEファンドなどによる救済を容易にする。ショートする側にとってはPEファンドなんかによるバイアウトは損失がほぼ確定するイベントなので最大限警戒するものです。

民主党はリーマンショックの時はサブプライムローンによって住宅を投機の対象にしたとウォールストリートを批判しました。実際そういう面は後から生じたものの、サブプライムローンが出現した当初はクレジットスコアの悪い人でも住宅保有を可能にする金融商品でした。それを今回はロビンフッドが個人投資家が投機に参加するのを制限したと批判している。実態としてはロビンフッドがキャッシュクランチを迎えていたには明らかなのに。支離滅裂。