スタートアップ資本政策の6箇条
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注目のコメント
重要な内容ですね。
冒頭にも触れられている通り、資本政策は後戻りができません。エンジニアだろうが研究者であろうが、創業者である限り、資本の論理は確実に理解しておかなければなりません。
磯崎さんの『起業のファイナンス』は必読です。「読んだ方がいい」ではなく、「読まなくてはならない」です。自分で事業を営む以上、好む好まざるに関わらず、無知は罪です。後から「騙された」と感じたとしても、それは当人の責任です。
やや突っ込んだことを言いますが、NewsPicksによく登場する起業家でも、最初の資本政策が完全に破綻しており、八方塞がりになっているケースもあります。初めて相談を受けた際、「買い戻しの交渉をするか、解散してやり直した方がいい」とお伝えしたこともありますが、実際に解散することもできず、最後まで資本面の問題で苦しむことになったようです。それくらい、資本政策は重要ですし、かく言う自分達も苦労したことがあります。
せっかく良書もあるのだから、それすら目を通していないのは、厳しいようですが創業者の責任です。
この点、エンジェル投資家は本来、資本面の知識を補完し、アービトラージを解消する役割を担える存在だと思いますし、そのように心がけていますが、実際には本稿でも述べられている通り、エンジェルに見えるデビルがいるのもまた事実。
結局は自身で理論武装するしかありません。財務戦略やバリュエーション（株価）の議論は個別事象の塊であって、一般化することが難しいです。そんな中、慎さんの6箇条（基本的な考え方のアウトライン）は分かりやすいです。
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私は、慎さんの言う、未上場会社の（そしてスケールを目指しIPOなりTrade saleによる投資家のExit手段の確保を目指す会社の）バリュエーションに係るご発言には共感します。すなわち、「6. 調達時の株価は自分たちが適正と信じる水準にすること」という部分であり、言い換えれば「フェアバリュエーションにこだわる」というものです。
CEO/CFO/ボードメンバーは、既存株主のために安価な価格での希薄化を進めてはなりません。したがって、希薄化を伴うエクイティ・ファイナンス時にはバリュエーションを「フェアに」高くしないとなりません。
一方、将来の株主（上場後は市場で株式を取得する一般投資家も株主になる）のことを考えると、長期的な株価の適切な形成（会社の円滑な運営に繋がる）のために、ビジネスの実態以上に不当に高過ぎる価格は問題となります。高値掴みした投資家 = 将来の株主が損失を被り、不満に思うからです。したがって、この観念からもやはり「フェアに」バリュエーションするしかありません。
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ちなみに、これがM&AでのOutright sale（会社の完全売り切り）であれば話は別です。ゼロサムゲームのM&Aでは、CFOは既存株主のために、最大のバリュエーションにて値付けされるよう知恵を絞って遠慮なく交渉します。この意味では、M&Aのバリュエーションの方がやりやすいとも言えます資金調達の予定がなくともざっくり知っておいて損はない。
持ち株比率の話などで近い内容のことを、確かVoicyで、緒方さんか朝倉さんあたりが仰っていたと思うが、経験者や近くで見てきている人の情報共有は超貴重。
お金に関わる契約ごとは、ワーストケースの時の為に予めよく考えて対策しておかないといけない。「エンジェルの顔したデビル」を見抜く力は万人に必要な才能で、無知や依存はリスクでしかないなと思う。
分からない事に取り掛かる前に、主体的に学んでおけば「分からないのでお任せします」と言わなくて済む。おそらく、車検や保険、不動産の契約なんかでもムダにお金を払ったり、損している人は少なくないはず。
